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超出预期的汇改结果证明了人民币汇率市场化改革的方向正确。汇率一路稳步向上，到1997年底已升至8.28人民币/美元，随后东南亚金融危机爆发，当时外汇管理的主要任务是防止资本外逃，维持汇率稳定，因此中国政府对外承诺人民币不贬值[5]，自此汇率保持在这一水平长达7年时间。

高企的杠杆率往往意味着金融风险的积聚，也意味着当前经济增长大部分是因为债务扩张。《广场协议》签订后，日元短时间内的快速升值压低了日本CPI水平，央行以此为依据进行货币宽松，带动全社会快速加杠杆，加上不断流入的海外热钱，不可避免地出现了资产价格泡沫，最终导致了“失去的二十年”。

2016年底，人民币汇率眼看就要破7，外汇储备即将跌破三万亿，市场上弥漫着恐慌的情绪，无论是专业投资者，还是普通老百姓，都在争先恐后地购汇。在一片焦虑中，管涛反而显得很淡定，因为他对政策与市场的逻辑有自己清晰的见解。我们以此为案例，简单介绍一下管涛理解汇率的逻辑。

事实上，无论是从本轮猪周期的持续时长、产能出清，还是养殖利润情况来看，猪周期反转的曙光已初现。首先，我国生猪行业呈现较明显的“一年涨、一年平、一年跌”的周期性波动，每一轮猪周期的持续时长约为3-4年，但本轮猪周期大为拉长，仅下跌周期就历时30个月。从时间上看，已进入筑底周期。

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2019年春节即将到来，猪肉消费将迎来旺季，价格或迎来反弹。然而，对于庞大的生猪养殖产业而言，供需逆转并非一朝一夕之功，猪周期的逆转将一波三折。目前在疫情导致的被动出清和亏损带来的养殖户主动出栏双轮驱动下，生猪产能出清处于中期阶段，预计2019年二季度将迎来本轮猪周期底部，这也是资金在弱市之中抱团猪概念股的原因所在。